Степан Демура. Три вопроса. Япония. Иран. Европа.

Степан Демура. Три вопроса. Япония. Иран. Европа. Значит, Япония. Ты спрашиваешь, что будет дальше. Я скажу так: то, что мы наблюдаем сейчас в Токио — это не просто циклическое колебание, это смена парадигмы, которую они оттягивали тридцать лет. Тридцать лет они жили в мире отрицательных ставок, дефляционного болота и спокойного сна на мешках с наличными. Теперь этот мир рухнул — и они сами это понимают. Посмотри, что говорят их же регуляторы на всех этих закрытых форумах, куда я имел доступ. Они открытым текстом заявляют: «Хватит сидеть на деньгах, начинайте работать». Это же революция в головах! Японский бизнес исторически строился на консервации капитала, на том, чтобы иметь огромные подушки безопасности, потому что они помнили, что такое потерянное десятилетие. А теперь им говорят, что пассивность — это роскошь, которую они больше не могут себе позволить. И они вынуждены слушать, потому что йена падает, инфляция, хоть и слабая, но всё же грызёт их реальные доходы, а демография давит на социальную систему так, что скоро некому будет нести эти денежные мешки. Что дальше? Дальше будет болезненный, но неизбежный процесс перестройки корпоративных структур. Те компании, которые не смогут доказать рынку, что они эффективно используют свой капитал, станут мишенью для активистов и враждебных поглощений. KKR и американские фонды уже нацелились на японский рынок как на Эльдорадо, потому что там активы стоят дёшево относительно их реальной стоимости, и управление ими до сих пор оставляет желать лучшего. И японцы это знают, поэтому они начинают играть на опережение. Они загоняют бизнес в угол, вынуждая его либо повышать рентабельность собственного капитала, либо уходить с рынка. Это называется очисткой. Но здесь есть подвох, и ты должен его видеть. Они повышают ставки, они ужесточают политику, а в это же время их долговая нагрузка — самая безумная в мире по отношению к ВВП. Как только проценты начинают кусаться, всё, что было закопано в деривативы и скрытые кредитные риски, может всплыть самым неожиданным образом. Помнишь, как Даймон предупреждал о «тараканах»? Так вот, я уверен, что в японских балансах этих тараканов — целая колония. Они просто сидели тихо, пока ставки были на нуле. Теперь, когда Банк Японии начал свой робкий, но неотвратимый путь к нормализации, эти твари начнут выползать. Не сейчас, через год-полтора, когда эффект от ужесточения дойдёт до реальных заёмщиков. И вот тогда мы увидим, насколько прочна эта хрупкая конструкция. Валютный фронт тоже будет горячим. Йена сейчас как натянутая струна — она не отражает фундаментальных показателей, это чистая игра ожиданий и спекуляций. Поэтому я не удивлюсь, если мы увидим ещё не одну валютную интервенцию. Но интервенции — это просто снятие симптомов. Пока их экономика не найдёт новую точку равновесия, пока они не решат проблему стареющего населения и низкой производительности труда, йена будет под давлением. Их единственный шанс — это экспорт, но геополитическая обстановка вокруг Китая и Тайваня делает эту опцию крайне рискованной. Так что, если собирать всё в одну линию: дальше будет период высокой волатильности и структурных шоков. Япония попытается совершить переход от государства-сада к государству-инвестору, но на этом пути споткнётся о свои же накопленные грехи. В ближайшие год-два мы увидим рост числа банкротств среди компаний, которые не сумели адаптироваться, и, возможно, новый виток проблем в региональных банках. Это будет не катастрофа, как в 2008-м, но это будет глубокая, затяжная трансформация с высоким уровнем неопределённости.