Три сценария слияния: НорНикель и Русал (Василий Данилов, аналитик ИК "ВЕЛЕС Капитал")

Потенциальное объединение Норникеля и Русала, анонсированное Владимиром Потаниным в интервью РБК, стало одной из немногих позитивных новостей в секторе металлов и добычи за последнее время. Мы полагаем, что существует три сценария объединения. Первый – это равнозначное слияние Норникеля и Русала, в результате которого будет создана новая компания. Второй сценарий – это поглощение Русала со стороны более крупного Норникеля. В таком случае акционеры Русала получат бумаги Норникеля взамен акций Русала. Третий и наименее вероятный сценарий – это поглощение оставшихся 74% Норникеля со стороны Русала. Сейчас Русал владеет 26% Норникеля. Выгоды от слияния двух компаний не столь очевидны для акционеров Норникеля, так как рентабельность объединённой компании окажется ниже, а текущие доли в уставном капитале будут размыты. Напротив, для миноритариев Русала слияние максимально выгодно, так как приведет к раскрытию стоимости пакета Норникеля, повышению финансовой устойчивости и получению дивидендов, которые объединенная компания с высокой вероятностью будет выплачивать. Однако говорить с уверенностью об успешном завершении сделки пока рано. Основным препятствием мы видим противоречия между Интерросом Владимира Потанина и Русалом, контролируемом En+. Ключевым вопросом слияния станут коэффициенты обмена бумаг Норникеля и Русала, что определит новые доли в уставном капитале. Мы полагаем, что ни одна из сторон не согласится на снижение своего пакета в объединённой компании ниже блокирующего, поэтому в ходе непростых переговоров слияние может сорваться. Аналитик: Василий Данилов Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Подписаться на аналитику: https://veles-capital.ru/analytics/#subscription О компании: «ВЕЛЕС Капитал» – одна из старейших инвестиционных компаний России. Основатели и владельцы компании – Дмитрий Бугаенко и Алексей Гнедовский – развивают инвестиционный бизнес и осуществляют руководство им с 1995 года. Компания оказывает услуги состоятельным частным и корпоративным клиентам на рынке ценных бумаг, в области прямых инвестиций и инвестиций в недвижимость. Можем обсудить интересующие Вас вопросы в области инвестиций по электронной почте veles@veles-capital.ru. Будем рады также увидеть Ваши отзывы и комментарии.